La hipótesis de los mercados eficientes. Problemas del mercado de valores Eficiencia del mercado de valores

Principios del mercado valores y sus funciones

La economía de un país y del mundo es una colección de diferentes mercados. Entre ellos podemos destacar los más significativos. Estos son los mercados de trabajo, productos, servicios y finanzas. Este último incluye varios subsistemas, uno de los cuales es el mercado de valores o mercado de valores. Representa las relaciones económicas en términos de emisión, redistribución y enajenación de valores.

Todas las interacciones económicas en el mercado se llevan a cabo utilizando un objeto: un valor.

Nota 1

Un documento de seguridad es un documento de forma estricta y formato establecido. Tiene una doble naturaleza. Al ser objeto de transacciones, el instrumento bursátil en sí no tiene valor, sin embargo, lo que expresa ley de propiedad, crea su precio.

Actualmente, el mercado utiliza valores que no tienen expresión física. Habitualmente el derecho del titular que se les asigna se inscribe en registros o depositarios. Todos los cálculos se realizan sin el uso de documentos, según los datos proporcionados por una organización que ha pasado la licencia estatal.

El mercado de valores, al ser uno de los elementos de la estructura del sistema económico, desempeña una serie de funciones que influyen en él. Estos incluyen:

• acumulación oferta monetaria y capital;
• distribución de dinero entre sectores de la economía o territorios del país;
• mantener el presupuesto del país mediante la emisión de bonos;
• estimular la población y la producción para actividades de inversión;
• atraer inversión extranjera y crear un mercado abierto.

Además, el mercado de valores es un indicador de las tendencias socioeconómicas de la sociedad. Los valores, como herramienta, permiten reconstruir la producción y la estructura. lazos económicos entre sujetos individuales.

En el enfoque científico, se acostumbra dividir el mercado de valores en subsistemas. En mercado primario Se cubren los documentos que acaban de ser emitidos por los emisores o que se venden a un precio nominal. Mercado secundario negocia instrumentos bursátiles a precio real valor comercial. Aquí todas las operaciones se realizan en los parqués de la bolsa de valores. Las personas que no alcanzan el umbral de ingreso al mercado operan en el mercado terciario. Con el desarrollo y la implementación de tecnologías de Internet, la electrónica plataformas comerciales, donde pueden participar particulares que no hayan pasado la licencia estatal.

Características del mercado de valores ruso.

La formación del mercado de valores en Rusia comenzó después del colapso de la Unión Soviética. Es un segmento joven y en desarrollo dinámico de la economía nacional. A diferencia de los países occidentales, donde las primeras acciones aparecieron en el siglo XVI, en Rusia el mercado de valores recién ahora ha comenzado a cobrar impulso.

El sistema económico de cualquier país tiene sus propias propiedades específicas, formadas bajo la influencia de determinadas etapas históricas y evolutivas de su desarrollo. En Rusia, la transición al mercado fue abrupta, podría decirse espontánea. Se requería una rápida transformación de las viejas instituciones y la formación de nuevas relaciones económicas.

En Rusia, el mercado de valores se formó durante el período de recesión económica que acompañó a la etapa de transición. Los factores que influyeron en la formación del mercado de valores en ese momento fueron:

• transición brusca de economía planificada al mercado;
• falta de un marco legal para este segmento;
• el predominio de tipos de valores a largo plazo y de baja liquidez;
• alto grado de riesgo en una situación económica inestable;
• bajo nivel de operaciones;
• falta de un sistema de seguimiento y regulación.

El mercado utilizaba principalmente letras de cambio, certificados de depósito y bonos. El mercado secundario de circulación de acciones no estaba desarrollado y prácticamente no funcionaba.

Problemas de desarrollo del mercado de valores y formas de solucionarlos.

Rol determinante mercado de valores en cualquier país hay provisión relaciones económicas en todos los sectores de la economía. El desarrollo del mercado crea condiciones para atraer inversiones, inyectar fondos y capital del extranjero, lo que a su vez contribuye a aumentar las tasas de desarrollo económico.

Los estudios internacionales han demostrado que el mercado de valores ruso no es atractivo para capital extranjero. El atractivo se evaluó sobre la base de los siguientes parámetros: grado de apertura del mercado; condiciones para la importación y exportación de fondos; accesibilidad a la información; estabilidad de la estructura del mercado; desarrollo y eficiencia de la estructura del mercado.

También existen problemas en el mercado de valores ruso como:

• financiación insuficiente a través de transacciones en el mercado de valores;
• pequeña proporción de capital real en el mercado financiero;
• falta de un sistema eficiente de organizaciones que garanticen el funcionamiento eficiente del mercado;
• imperfección del sistema legislativo capaz de proteger los intereses de todas las partes en las transacciones;
• incumplimiento de reglas y regulaciones contabilidad estándares mundiales.

El Estado enfrenta desafíos que deben resolverse para aumentar su atractivo economía rusa para inversores.

Los países desarrollados se caracterizan por la presencia de un único depósito central. Este enfoque permite unificar la contabilidad, el almacenamiento y el suministro de información sobre valores. En Rusia, muchos depositarios tienen sus propias reglas y el inversor debe elegir una. Un gran número de estas organizaciones reduce la disponibilidad y transparencia de la información sobre el movimiento de activos, lo que complica la entrada al mercado. inversores extranjeros. En Rusia, los depositarios más grandes pertenecen a dos monopolistas, lo que complica y alarga el proceso de movimiento de activos y reduce su liquidez.

Desarrollo de innovaciones en legislación fiscal Rusia permitirá atraer nuevos inversores. Introducción tarifas preferenciales sobre los ingresos de transacciones financieras nos permitirá determinar el valor umbral hasta el cual se aplicará el beneficio. Además, la legislación relativa a la fiscalidad de las transacciones rápidas y de las transacciones que implican individuos, incluidas operaciones que no son rentables para los particulares. Resolver estos problemas mejorará la estabilidad del mercado financiero del país en su conjunto.

El mercado de valores ruso se caracteriza por un gran número de transacciones especulativas. La regulación de esta área de actividad creará un campo de información que no sólo podrá proporcionar a los nuevos jugadores los datos necesarios, sino que también les permitirá rastrear transacciones injustas.

Nota 2

Finalización marco legislativo, que controla el mercado de valores, permitirá eliminar las contradicciones actos jurídicos, lo que a su vez tendrá un efecto positivo en la eficiencia del mercado.

La eficiencia del mercado es

Definiciones mercado eficiente(y diferentes enfoques de las definiciones) hay muchos. pero en últimamente cristalizó la siguiente definición básica: mercado capital Es eficaz si los precios de los activos reaccionan rápidamente a la nueva información. A veces esta definición se denomina estrecha, lo que significa que sólo se refiere a la eficiencia de la información del mercado.

¿Por qué el mercado debería ser eficiente? Generalmente se dan tres razones para la explicación:

1. En el mercado existe un gran número de inversores competidores independientes entre sí, cada uno de los cuales analiza y evalúa los activos de forma independiente.

2. Nueva información ingresa al mercado de forma aleatoria.

3. Los inversores competidores intentan ajustar rápidamente los precios de los activos a la información entrante.

Este ajuste del precio de los activos a nueva información en un mercado eficiente no está sesgado, aunque puede ser imperfecto. Esto suena complicado, pero es preciso en un sentido matemático. Esto significa que el mercado puede sobreestimar el precio de un activo en relación con nueva información o, por el contrario, subestimarlo, pero en promedio (tanto en el tiempo como en los activos) la evaluación será correcta (imparcial) y predecirá de antemano. cuando se sobreestima y cuando se subestima, es imposible.

Alinear los precios con la información entrante requiere cierta presencia en el mercado número mínimo inversores que analizan constantemente la información y celebran contratos de acuerdo con los resultados del análisis. Cuanto mayor sea el número de estos inversores presentes en el mercado, más eficiente será. un gran numero inversores agresivos intentar ajustar inmediatamente el precio de un activo a nueva información significa un gran volumen comercio. Por tanto, la eficiencia del mercado aumenta al aumentar los volúmenes. Además, el mercado puede ser eficiente en relación con algunos activos (líquidos) y, al mismo tiempo, ineficaz en relación con otros (baja liquidez).

Porque en un mercado eficiente nueva información se refleja rápidamente en el precio; el activo corriente refleja toda la información ya disponible. Por lo tanto, el precio actual de un activo es siempre una estimación insesgada de toda la información relevante para ese activo, incluido el riesgo esperado de poseer ese activo. Por lo tanto lo esperado rentabilidad, incorporado en el precio del activo, refleja correctamente el riesgo esperado. De ello se deduce que en un mercado eficiente, los precios actuales son siempre justos y cambian sólo bajo la influencia de nueva información. Una de las definiciones de mercado eficiente es precisamente que es un mercado en el que los precios de todos los activos son siempre justos.

Por lo tanto, en un mercado eficiente es imposible construir ni sistema de comercio, ni una estrategia de inversión que pueda proporcionar más de lo que el mercado espera en función del riesgo de la inversión.

Para responder a la pregunta de si el mercado de valores real es eficiente, tuvimos que formular una hipótesis de eficiencia del mercado (MER) y buscar evidencia de que sea cierta. De cara al futuro, cabe señalar que muchos estudios respaldan el RGE, pero muchos también lo refutan, por lo que la cuestión de la eficacia mercado real permanece abierto. Dado que la cuestión es extremadamente importante desde un punto de vista práctico, tendremos que prestarle más atención.

Hipótesis de eficiencia del mercado (MER)

Para facilitar la prueba, la hipótesis sobre la eficiencia del mercado se formuló en tres formas: débil, media y fuerte.

1. Forma débil: los precios de los activos actuales tienen en cuenta toda la información sobre las acciones pasadas de los participantes del mercado. Es decir, se tiene en cuenta el historial de precios de transacciones, cotizaciones y volúmenes de negociación; en general, toda la información relacionada con la negociación de activos. En general, se acepta que los mercados desarrollados son poco eficientes. Esto implica que no tiene sentido utilizar el análisis técnico: se basa únicamente en la historia del mercado.

2. Forma media: los precios actuales de los activos tienen en cuenta toda la información disponible públicamente. La forma promedio de GER incluye una débil; después de todo información de mercado disponible públicamente. Además, se tiene en cuenta información sobre la producción y las actividades financieras de las empresas emisoras de valores y sobre la situación política y económica general. Es decir, se tiene en cuenta toda la información sobre la estructura política, estadísticas y pronósticos económicos, información sobre ganancias y dividendos de las corporaciones, todo lo que se puede obtener de fuentes de información disponibles públicamente. La forma promedio de GER implica la inutilidad de tomar decisiones de inversión basadas en nueva información que ha aparecido (por ejemplo, publicación estados financieros organización para el próximo trimestre): esta información se tuvo en cuenta en los precios inmediatamente después de que estuvo disponible públicamente.

3. Forma fuerte: los precios actuales de los activos tienen en cuenta toda la información tanto de fuentes públicas como cerradas. Además de la información disponible públicamente, también se tiene en cuenta la información no pública (privilegiada), disponible, por ejemplo, para los administradores de algunas empresas sobre las perspectivas de este organizaciones. La forma fuerte incluye tanto la forma débil como la media. , eficaz en forma fuerte, puede considerarse perfecto: se entiende que, en general, toda la información está disponible públicamente, es gratuita y llega a todos los inversores al mismo tiempo. En un mercado así, no tiene sentido tomar decisiones de inversión incluso basándose en información confidencial.

Se han hecho muchos esfuerzos para probar la validez de cada forma de RGE. La investigación se realizó principalmente sobre acciones negociadas en bolsas de valores. bolsa de Nueva York(). Además, se seleccionaron acciones para las que existía historia completa licitación, es decir líquido. y cuanto más alto liquidez una acción en particular, más razones hay para esperar que el mercado para ella sea eficiente. No está muy claro cómo realizar estudios similares sobre activos ilíquidos, y aquí la cuestión sigue abierta. Por lo tanto, los resultados de la investigación pueden estar sesgados a favor del apoyo al RGE.

Investigamos la posibilidad de obtener una ganancia estadísticamente significativa en comparación con simplemente comprar un activo al comienzo del período de estudio y venderlo al final (la estrategia de “comprar y mantener”). También se tuvieron en cuenta los transaccionales consumo— comisiones y deslizamiento (o la diferencia entre los precios de los intermediarios para comprar y vender un activo).

En los casos en que se examinó la selección de activos o las secciones transversales del mercado, se realizó un ajuste de riesgo (beta) para garantizar que no se lograran rendimientos excesivos simplemente aumentando el riesgo. Aquí, el exceso de rendimiento se definió como la diferencia entre el rendimiento real de la inversión y el rendimiento previsto por el CAPM, teniendo en cuenta la beta de una acción en particular. Por ejemplo, en el estudio período el mercado ha bajado un 10% y la beta de la acción es 1,5. Entonces, el rendimiento previsto según el CAPM es del -15%. Si el rendimiento real fue del -12%, entonces el exceso de rendimiento es del +3%.

Conviene aclarar una vez más que la eficiencia del mercado se supone en promedio, en el tiempo o en una sección representativa de activos. Por lo tanto, la prueba de efectividad se llevó a cabo en periodos tiempo superior a varios ciclos económicos. Hay muchas inversiones y estrategias comerciales, dando una gran ganancia en una determinada parte del ciclo económico, especialmente durante el crecimiento. En condiciones de crisis o estancamiento, estas mismas estrategias pueden generar pérdidas. Si se realiza una muestra única de acuerdo con algún parámetro, entonces se realizó con el conjunto máximo de activos disponible.

Comprobando la forma débil de GER

Para comprobar la validez de la forma débil de RGE, se llevaron a cabo dos grupos de pruebas.

1. Estadístico cheques. Si el mercado es eficiente, entonces no debería haber correlación entre los rendimientos de un activo en diferentes intervalos de tiempo, es decir, coeficiente de autocorrelación del rendimiento de los activos rt,t-n ( correlaciones la rentabilidad en el intervalo seleccionado t y , separado del primer n por intervalos para diferentes n) debe ser cercano a cero. Los estudios sobre una amplia gama de activos han confirmado que este es el caso: no se observaron desviaciones estadísticamente significativas de cero en los coeficientes de autocorrelación.

Además, se llevó a cabo una prueba de carácter aleatorio de la serie de cambios de precios (prueba de corridas). Si el precio de un activo aumenta en el intervalo seleccionado, se le asigna un signo “más”; si disminuye, se le asigna un signo “menos”. Entonces, el precio a lo largo del tiempo se parece a esto: “+-++++--++-----++++++-+...” (aumenta el primer día, disminuye el segundo, luego aumenta cuatro días seguidos, etc.). Resultó que la distribución de una serie de repeticiones continuas de más y menos no difiere de una distribución aleatoria (es decir, la misma serie de cara y cruz se puede obtener lanzando una moneda).

2. Estrategias comerciales basadas en análisis técnico. Aquí surgieron dos dificultades. La primera fue que muchas recomendaciones de análisis técnicos se basan en la interpretación subjetiva de los datos (por ejemplo, en el mismo gráfico, algunos analistas ven una formación de “cabeza y hombros”, mientras que otros no). La segunda es que se pueden idear un número casi infinito de estrategias comerciales y es imposible probarlas todas. Por lo tanto, sólo las estrategias más conocidas basadas en análisis objetivo datos.

Como resultado, resultó que la gran mayoría de las estrategias comerciales no proporcionan una ganancia estadísticamente significativa en comparación con la estrategia de "comprar y mantener". Por supuesto, teniendo en cuenta las comisiones: muchas estrategias "ganadoras" requieren grandes cantidades transacciones y, como resultado, los costos consumen todas las ganancias adicionales. Pero aún así, los resultados no están del todo claros: varios estudios recientes han demostrado la posibilidad de ganar con algunas estrategias. En general, las investigaciones confirman la creencia común de que mercado liquido Las estrategias conocidas no le dan una ganancia, pero puede esperar "vencer" al mercado ideando una nueva estrategia. Esto puede proporcionar rendimientos excesivos hasta que un número significativo de inversores lo siga.

Conclusiones. Los mercados desarrollados son débilmente eficientes, pero hay cierta evidencia que sugiere que puede haber un desempeño inferior al de algunas estrategias comerciales desarrolladas a partir del análisis técnico.

Comprobando la forma promedio de GER

1. Publicación de estados financieros. Los estudios han demostrado que se pueden lograr rendimientos excesivos de la inversión (positivos) comprando acciones después de la salida. informes trimestrales, en el que ganancia Las ganancias de la empresa son superiores a las expectativas promedio de Analystami. Además, si dicha discrepancia supera el 20%, entonces el exceso de rentabilidad en promedio ganancia excede los gastos de comisión. Según disponibilidad estadística El 31% del exceso de crecimiento se produce en el período anterior al anuncio, el 18% el día del anuncio y el 51% en el período posterior al día del anuncio (el efecto generalmente desaparece dentro de los 90 días). Si los datos son peores de lo esperado (sorpresa negativa), entonces el mercado reacciona mucho más rápido y no está claro si se pueden obtener rendimientos excesivos vendiendo dichas acciones en corto.

2. Efectos de calendario. Se ha observado que en Estados Unidos, al final del año natural, muchos inversores venden aquellas acciones en las que sufrieron las mayores pérdidas durante el año pasado, para recibir deducciones fiscales. En la primera semana de enero (principalmente el primer día de negociación), estas mismas acciones se recompran. Es decir, el mercado cae de forma anormal a finales de año y crece de forma anormal a principios de año (efecto enero). Las investigaciones han demostrado que ese efecto existe y que cuanto más pequeño es el tamaño de la organización, más grande es. Además, es tan grande que cubre significativamente los costos de transacción. (En un mercado eficiente habría suficientes inversores comprando a precios acciones de crédito a final de año y vender al principio para eliminar la anomalía). Otra explicación para el efecto de enero es la fachada de los informes. gerentes fondos de inversión, porque tienen cuidado de no mostrar en sus balances activos que hayan sufrido una pérdida significativa.

Entre otros efectos de calendario, cabe destacar el efecto de fin de semana: los cambios de precios desde el cierre del mercado el viernes hasta la apertura del mercado el lunes son, en promedio, negativos. Curiosamente, estos cambios de precios son persistentemente positivos en enero y persistentemente negativos en todos los demás meses.

3. Eventos importantes. Se sabe que el mercado reacciona violentamente ante la publicación de acontecimientos importantes en la política y la economía tanto del mundo (país) como de un individuo. corporaciones— los cambios de precios pueden ser significativos y ocurrir de manera muy brusca. ¿Es posible utilizar esto para obtener ganancias adicionales? Resulta que la respuesta depende del tipo de eventos.

Acontecimientos inesperados en el mundo y noticias sobre el estado de la economía. Si la publicación se produce mientras el mercado está cerrado, se abre a precios que tienen plenamente en cuenta las noticias (en promedio, por supuesto), y no se puede extraer rentabilidad adicional. Si la publicación se realiza durante un mercado laboral, la adaptación de precios se realizará en aproximadamente una hora. A. División de acciones. Contrariamente a la creencia popular, la publicación de una decisión sobre un split de acciones (intercambiar cada acción antigua de una empresa por varias nuevas para reducir el precio de la acción y así aumentar liquidez) no le permite extraer rentabilidad adicional.

(primario IPIO acciones). Una organización pasa de ser cerrada a pública al colocar sus acciones en bolsa por primera vez. En promedio, el precio de las acciones sube un 15%, así que participe en OPI rentable. Pero casi todos los aumentos se producen el primer día. ofertas. entonces en promedio la mejor estrategia Es una suscripción de las acciones que se colocan y se venden el primer día. ofertas. Los inversores que compraron acciones en el mercado el primer día de negociación pierden en promedio en relación con el mercado, por lo que los estudios en esta área confirman la validez de la forma promedio de GER (así como para las divisiones).

Pasando el listado. Desde el momento en que la organización decide entrar en el bolsa y antes de la notificación del progreso listado el rendimiento medio está ligeramente por encima del mercado y luego por debajo del mercado.

4. Existencia de indicadores que podrían utilizarse para pronóstico rendimientos futuros del mercado. En un mercado eficiente, la mejor estimación de los rendimientos futuros son los rendimientos históricos a largo plazo, y lo antes mencionado indicadores imposible de seleccionar. Resultó que en el mercado real tales indicadores todavía lo hay. Puede utilizar el rendimiento de dividendos promedio del mercado (la relación entre el dividendo y el precio de la acción); cuanto mayor sea, mayor será la rentabilidad futura del mercado en su conjunto. Además, se descubrió que la propagación entre retorno promedio Aaa y Baa de los tesoreros (según Moody's), así como el diferencial temporal entre los bonos a largo plazo y a 1 mes.

Sin embargo, a corto plazo (hasta 6 meses) previsiones Las inversiones basadas en estos indicadores no tienen suficiente éxito (en promedio, los costos de transacción no están cubiertos) y el mayor éxito se produce en un horizonte de inversión de dos a cuatro años. Además, el éxito de las previsiones depende en gran medida del estado del mercado: si el mercado está en calma, el grado de fiabilidad de las previsiones es bajo. Si el mercado es alto, aumenta el grado de fiabilidad de las previsiones.

5. La existencia de indicadores que podrían usarse para predecir el rendimiento futuro de activos individuales. En un mercado eficiente, todos los activos, sin excepción, deberían tener la misma relación entre rendimiento y riesgo sistemático (beta) y estar ubicados exactamente en la línea bursátil (LFR). El objetivo de la investigación fue descubrir indicadores que permitieran detectar activos infravalorados o sobrevalorados teniendo en cuenta el riesgo. Cabe señalar que este tipo de investigación prueba la hipótesis combinada (eficiencia del mercado + equidad del CAPM), ya que el riesgo de un activo se evalúa utilizando el CAPM. Por lo tanto, la capacidad de indicar activos que no se encuentran en la LFR indica la ineficiencia del mercado o la falacia de la metodología de evaluación de riesgos; es imposible separar estos efectos en el marco de tales estudios.

Los estudios de la mayoría de los indicadores no han logrado concluir que el mercado sea ineficiente o han mostrado resultados mixtos. Sin embargo, también se han descubierto algunos indicadores que permiten obtener rendimientos superiores a los del mercado; se enumeran a continuación.

Relación precio/beneficio. Acciones con bajo P/E (relación entre el precio de las acciones y ganancias por acción) están sistemáticamente infravaloradas y las acciones con un elevado P/E están sobrevaloradas. Una posible explicación es que ganancias Estos P/E son inherentes a las llamadas “reservas de crecimiento”, y el mercado sobreestima sistemáticamente las perspectivas de crecimiento; de hecho, el crecimiento avanza a un ritmo inferior al esperado.

Firma de mercado. Las acciones de las pequeñas empresas están sistemáticamente infravaloradas. El efecto se intensifica si, entre dichas acciones, también se eligen acciones con un P/E bajo. Cabe señalar que en el caso de las acciones de las pequeñas empresas los costos de transacción son mucho más altos que en el caso de las grandes, por lo que sólo se pueden obtener ganancias durante un período suficientemente largo (se encontró que para las acciones EE.UU todavía tiene poco menos de un año).

Relación P/BV. Acciones con bajo P/BV (relación entre el precio de las acciones y valor en libros capital social por acción) están sistemáticamente infravalorados, el efecto es el más fuerte de los que cotizan en bolsa. El efecto es más pronunciado para las pequeñas empresas; en este caso, no hay influencia adicional de la relación P/E.

Conclusiones. En general, los resultados de las pruebas de la forma promedio de la TBM para los mercados desarrollados son mixtos. Los estudios han demostrado la eficacia del mercado en relación con casi todos los eventos importantes, tanto en el mundo como dentro de la organización. Al mismo tiempo, se ha establecido que es posible predecir los rendimientos futuros del mercado de valores utilizando indicadores como rendimiento de dividendos o diferencial en el mercado de bonos. Efectos de calendario, la respuesta del mercado a las sorpresas en los informes trimestrales de las empresas, así como la posibilidad de utilizar indicadores como P/E, mercado capitalización y P/BV. Al mismo tiempo, el grado de ineficiencia del mercado es casi siempre pequeño (teniendo en cuenta los costos de transacción) y no está claro si persistirá en el futuro; algunas pruebas sugieren que con el tiempo el mercado se vuelve eficiente en relación con un número cada vez mayor de pruebas.

Comprobando la forma fuerte de GER

Posibilidad de uso información no divulgada ampliamente reconocido. De lo contrario, no habría necesidad de leyes que restrinjan el uso de información privilegiada. Pero la cuestión no es tan trivial como parece a primera vista. Los iniciados son inversores que tienen acceso a información importante no pública o tienen la capacidad de superar sistemáticamente a otros inversores actuando sobre la base de información pública. Los investigadores identifican tres grupos de estos inversores.

1. Insiders corporativos. Se trata de personas que tienen acceso a datos confidenciales sobre el estado de una empresa en particular. EN EE.UU se les exige que informen sobre sus transacciones con acciones de esa organización y se publican algunos datos agregados. Estos hallazgos confirman que los insiders corporativos generan sistemáticamente un rendimiento superior en las inversiones, siendo el efecto particularmente fuerte cuando se analiza sólo las compras. (Debido a que estos insiders a menudo son compensados ​​en forma de opciones, el volumen de ventas en promedio excede significativamente el volumen de compras, por lo que las ventas pueden ser aleatorias, simplemente para obtener la recompensa, convirtiéndola en efectivo).

2. Analistas. Analistas empresas de inversión y los bancos hacen recomendaciones sobre la compra/venta de acciones no sólo sobre la base de información disponible públicamente. Suelen reunirse con la alta dirección, lo que les permite evaluar el "factor humano" y también conocer con más o menos detalle los planes de futuro de la empresa. Al final resultó que, en promedio, las recomendaciones Analistas(tanto en términos de elegir acciones para incluir en la cartera como en términos de elegir el momento para comprar/vender) le permiten obtener rendimientos excedentes. El efecto es especialmente pronunciado en el caso de las recomendaciones de “Vender”, que son relativamente raras. Esto sirve como base para los requisitos éticos para Analista no realizar operaciones con acciones por las cuales organización de inversión, en el que trabajan, hace recomendaciones.

3. Gerentes carteras. Al igual que los analistas, los gestores son profesionales del mercado de valores. Durante su actividad profesional Los gerentes no se enfrentan directamente. información confidencial Sin embargo, se ubican lo más cerca posible de aquellos círculos donde dicha información puede circular. Es decir, si hay un grupo de inversores que, aunque no sean formalmente insiders, pueden recibir rendimientos excedentes basados ​​en información patentada, lo más probable es que se trate de un grupo de gestores profesionales. Desgraciadamente, teniendo en cuenta el riesgo, sólo alrededor de dos tercios de los gestores mostraron un exceso de rentabilidad durante un largo período, y teniendo en cuenta las comisiones y otros costes, sólo un tercio. (Analizamos principalmente datos sobre fondos mutuos estadounidenses; tienen una larga historia abierta de rentabilidad). Entre otras cosas, los administradores tienen la oportunidad de adelantar sistemáticamente a otros grupos de inversores actuando sobre la base de la información pública: les llega a ellos primero. Sin embargo, como muestran las investigaciones, esto no conduce a la posibilidad de extraer un exceso de rentabilidad.

Acceso exclusivo a información importante proporciona un exceso significativo de retornos de inversión para los iniciados corporativos, lo que refuta la forma fuerte de SER. Para el grupo de Analistas profesionales, los datos son mixtos, mostrando la posibilidad de obtener un exceso de rentabilidad, pero no elevada. Por último, los datos del grupo de gestores de activos profesionales respaldan el TCE: no se ha identificado ninguna oportunidad de rentabilidad excesiva. Dado que es poco probable que la media supere al gestor tanto en acceso a información privilegiada como en velocidad de respuesta a la llegada de nueva información, para él el mercado debe ser eficiente (según estos parámetros).

Eficiencia del mercado financiero

El concepto de eficiencia del mercado financiero es una de las ideas centrales del funcionamiento del mercado financiero. Consideraremos la siguiente gama de cuestiones: relación valor de la inversión y tasa de mercado; hipótesis de mercado eficiente; formas débiles, medias y fuertes de eficiencia del mercado; teorías neoclásicas; estudios de casos: estrategias comerciales mecánicas, fondos indexados; Preguntas del examen CFA.

Como señalamos, se produjo un verdadero auge en la Teoría de las Finanzas con el desarrollo de métodos probabilísticos que surgieron junto con el supuesto de incertidumbre en el precio, la demanda y la oferta. En la primera mitad del siglo XX, a partir de la disertación de L. Bachelier, aparecieron una serie de trabajos en los que se analiza empíricamente varios características financieras para responder a la pregunta sobre la previsibilidad de los movimientos de precios. Desde entonces, se ha discutido bastante activamente la hipótesis de que los logaritmos de precios se comportan como un paseo aleatorio (sus incrementos son variables aleatorias independientes). La hipótesis del paseo aleatorio no fue aceptada inmediatamente por los economistas, pero fue más tarde cuando condujo al concepto de hipótesis del mercado eficiente (EMH).

uno de los objetivos análisis de inversiones es la evaluación del valor razonable de los valores, el llamado valor de inversión.

El valor de inversión de un valor es el valor actual de las ganancias futuras esperadas, según lo evaluado por analistas bien informados y altamente calificados.

Considere un mercado idealizado con las siguientes propiedades:

todos los inversores tienen libre acceso a la información que refleja absolutamente toda la información existente sobre un valor determinado;

todos los inversores son buenos analistas;

todos los inversores siguen de cerca las tasas del mercado y reaccionan instantáneamente a sus cambios;

No es difícil suponer que en un mercado así el precio de un título será una buena estimación de su valor de inversión; es esta propiedad la que constituye un criterio para la eficiencia del mercado financiero;

Un mercado eficiente (mercado absolutamente eficiente) es un mercado en el que el precio de cada título siempre coincide con su valor de inversión.

En un mercado tan idealizado, siempre se vende a todo el mundo a su valor justo, todos los intentos de encontrar valores con precios incorrectos son inútiles, el conjunto de información es completo, la nueva información se refleja instantáneamente en los precios del mercado, todas las acciones de los participantes del mercado son racionales y todos están unidos en sus objetivos.

Se acostumbra distinguir tres grados de eficiencia del mercado, de acuerdo con el grado de eficiencia de la información del mercado.

Se dice que un mercado es eficiente con respecto a cualquier información si esta información se refleja inmediata y completamente en el precio, es decir, Es imposible construir una estrategia de inversión utilizando exclusivamente esta información, que nos permitiría recibir beneficios excedentes (distintos de los normales) de forma continua. Dependiendo de la cantidad de información que se refleja inmediata y plenamente en el precio, se acostumbra distinguir tres formas de eficiencia del mercado.

Dividiremos toda la información en tres grupos:

información pasada - estado pasado del mercado ( dinámica tasas, volúmenes de negociación, oferta);

toda la información: incluye información tanto pública como interna que solo conoce un círculo reducido de personas (por ejemplo, debido a su cargo oficial).

Hay tres formas de eficiencia del mercado:

eficiencia de forma débil: el valor de los valores refleja plenamente la información pasada;

forma media de eficiencia (eficiencia semifuerte): el precio de los valores refleja plenamente la información pública;

forma fuerte de eficiencia: toda la información se refleja en el precio de los valores.

Esta definición del grado de eficiencia del mercado no está completamente formalizada y es en parte de naturaleza intuitiva; en particular, no se indican ni el valor del beneficio normal ni los objetivos de los participantes del mercado (por ejemplo, su actitud ante el riesgo). Sin embargo, si aceptamos un determinado modelo de formación de precios (por ejemplo, el ahora clásico beneficio CAPM), estas definiciones pueden formalizarse fácilmente, lo que permite probar la hipótesis de eficiencia del mercado junto con el modelo de formación de precios seleccionado. Ilustraremos con más detalle todos estos conceptos (eficiencia del mercado, exceso de beneficio, beneficio normal, riesgo) cuando consideremos el modelo CAPM.

¿Qué forma de eficiencia es más adecuada para el beneficio financiero desarrollado moderno?

Para responder a esta pregunta, miremos el mercado financiero moderno. En él trabajan tres tipos de analistas:

fundamentalistas ("fundamentalistas") - llevan a cabo - basan sus decisiones en el estado "global" de la economía, el estado de ciertos sectores, las perspectivas de empresas específicas y en sus evaluaciones parten de la racionalidad de las acciones de los participantes del mercado. ;

técnicos ("técnicos") - realizar análisis técnico- se guían en sus decisiones por el comportamiento "local" del mercado, para ellos el "comportamiento de la multitud" es especialmente importante como factor que influye significativamente en su decisión, teniendo en cuenta, entre otras cosas, los aspectos psicológicos; la mayoría de los métodos que utilizan son de naturaleza heurística (es decir, poco formalizados, no plenamente justificados desde un punto de vista matemático);

Los cuantos ("analistas cuantitativos") son seguidores de L. Bachelier: realizan investigaciones empíricas, identifican patrones basados ​​​​en datos históricos, construyen modelos y forman estrategias apropiadas.

El análisis técnico se basa principalmente en el análisis de estados pasados ​​del mercado, por lo tanto, si la eficiencia del mercado es débil, no tiene sentido gastar tiempo y dinero en ello (la información sobre estados pasados ​​del mercado ya se tiene en cuenta en el precio). Análisis fundamental, al igual que la investigación empírica, se basa en información pública, por lo que, con una forma media de eficiencia del mercado, es inútil recurrir a análisis fundamental . Sin embargo, como es fácil ver, todos los analistas descritos anteriormente existen bastante bien y tienen una gran demanda en mundo moderno. Por lo tanto, estrictamente hablando, el mercado financiero moderno no puede cumplir todos los requisitos de ningún grado de eficiencia del mercado financiero.

Por otro lado, en el mercado financiero moderno, una discrepancia significativa entre el tipo de cambio de un título y su valor de inversión es un fenómeno poco común. El hecho es que los analistas atentos notarán una valoración significativa o infravalorada de un valor en el mercado e intentarán sacar provecho de ello. Como resultado, se comprarán valores con un precio inferior al valor de la inversión, lo que provocará que el precio suba debido al aumento de la demanda de ellos. Y se venderán los títulos cuyo precio sea superior al valor de la inversión, provocando una caída de su valor debido a un aumento de la oferta. Parecería que todavía existe la oportunidad de sacar provecho de una discrepancia pequeña o temporal, pero en esta dirección surgirá un obstáculo en forma de costos de transacción (por ejemplo, debido al diferencial, la liquidez), que están incluidos explícita o implícitamente en los costos de cualquier transacción en bolsa. Como resultado, el mercado financiero es un sistema dinámico que busca constantemente la eficiencia.

Gracias a esta autoorganización mercados financieros, los mercados bursátiles desarrollados modernos pueden clasificarse como poco eficientes, aunque todavía persisten algunas anomalías.

Destaquemos una vez más que el concepto de mercado eficiente sigue desempeñando un papel dominante en la teoría financiera moderna. Sin embargo, este concepto está siendo revisado. En primer lugar, se trata del supuesto de homogeneidad de todos los inversores en cuanto a sus objetivos y la racionalidad de sus decisiones. En particular, el concepto de mercado eficiente no tiene en cuenta que los inversores en el mercado financiero tienen diferentes horizontes de inversión (inversores "de largo plazo" y "de corto plazo"), que reaccionan únicamente a la información relacionada con sus intereses. horizonte de inversión(la llamada “fractalidad” de los intereses de los participantes). La presencia de estas dos categorías de inversores en el mercado es necesaria para la estabilidad del mercado. A partir de este abanico de ideas surgió el concepto de fraccionalidad (fraccionalidad) del mercado, cuyas bases se sentaron en los trabajos de G. Harst (1951) y B. Mandelbrot (1965). Esta teoría permite explicar, entre otras cosas, el fenómeno del colapso de los mercados de valores, cuando no solo se produce un movimiento a la baja de los precios, sino que se produce un colapso del mercado, en el que los precios de las transacciones cercanas están separados por un abismo. Como ocurrió, por ejemplo, durante el default en Federación Rusa en 1998.

Las consideraciones teóricas anteriores también tienen una implementación puramente práctica. Como ejemplos, considere el uso de estrategias comerciales mecánicas y fondos indexados.

El mercado de valores moderno no es, estrictamente hablando, eficiente, por lo que la nueva información se refleja gradualmente en el precio del activo. Como resultado, se forma el precio. Puede utilizarse para obtener ganancias, siempre que el movimiento del precio de los activos se detecte de manera oportuna. Algunos sistemas mecánicos de negociación de valores utilizan métodos similares. Para completar el panorama de las ganancias, observemos que existe otro tipo de estrategia comercial mecánica que opera según el principio opuesto: la compra de un activo no comienza cuando comienza a crecer, sino cuando su precio cae por debajo de un cierto nivel; y, en consecuencia, vender cuando su precio supere un determinado valor.

La hipótesis del mercado eficiente impulsó el surgimiento de los primeros fondos indexados, cuya cartera reproducía un cierto índice bursátil, es decir. contenía un conjunto de acciones incluidas en la seleccionada. Uno de los primeros fondos fue "The Vanguard index Trust-500 Portfolio" (1976), creado sobre la base índice Standard & Poor's-500 (EE.UU.), que presenta acciones de 500 empresas (400 industriales, 20 de transporte, 40 de consumo y 40 financieras). Este enfoque implementa la idea de gestión pasiva de una cartera de valores bien diversificada. no requiere Analistas altamente calificados, además, se minimizan los costos de transacción, que inevitablemente surgen en el caso de control activo cartera. A pesar de que los métodos de gestión pasiva de carteras no son el límite de la habilidad de los gestores de carteras, los fondos indexados muestran buenos resultados. Si miramos las estadísticas de rentabilidad fondos mutuos rusos En 2006, resulta que no muchos fondos obtuvieron mejores rendimientos que los fondos indexados. Además, si nos fijamos en los resultados de 2005 y 2006, sólo unos pocos en el transcurso de dos años mostraron resultados mejores que los rendimientos de los fondos indexados, y ninguno mostró resultados significativamente mejores. Esto se debe a que muchos fondos utilizan estrategias arriesgadas, lo que les permite obtener mejores resultados cuando tienen suerte. Pero ningún fondo mutuo ha logrado hasta ahora mostrar resultados significativamente mejores que los de los fondos indexados, precisamente debido a la relativa eficiencia de la bolsa de valores.

mieficiencia del mercado de capitales

El propósito del mercado de capitales es la redistribución eficiente de fondos entre prestatarios y prestatarios. Los individuos y las empresas pueden tener un exceso de oportunidades de inversión en producción con una tasa de rendimiento esperada que excede la tasa de endeudamiento del mercado, pero no tienen suficiente efectivo para usarlo todo para sus propios fines. Sin embargo, si existe un mercado de capitales, pueden pedir prestado el dinero necesario. dinero. Los prestamistas que tienen fondos excedentes después de haber agotado toda su capacidad productiva a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de endeudamiento están dispuestos a prestarlos porque la tasa de interés es más alta de lo que podrían ganar de otro modo. Así, tanto los acreedores como acreedores Los mercados de capital ricos, si eficientes, facilitan la redistribución de fondos. La tasa de préstamo/endeudamiento es utilizada como información importante por cada fabricante, que emprenderá un proyecto siempre que la tasa de rendimiento del proyecto menos rentable sea al menos igual al costo de atraer fondos externos (es decir, la tasa de préstamo). tasa). Por tanto, un mercado se considera asignativamente eficiente si los precios se determinan a partir de la igualdad de la tasa de rendimiento efectiva mínima para todos los productores y acumuladores. En un mercado distribuido eficiente, los ahorros escasos se asignan de manera óptima a la producción con ingresos para todos.

Describir los mercados de capitales eficientes es útil principalmente para compararlos con los mercados de capitales perfectos. las siguientes condiciones necesario para un mercado perfecto:

Mercados sin fricciones, es decir no hay costos de transacción, todos los activos son perfectamente divisibles y líquidos, no existen reglas restrictivas;

tener perfecto competencia en los mercados de productos básicos y de valores. En los mercados de productos básicos, esto significa que todos los productores ofrecen bienes y servicios a un costo promedio mínimo en el mercado de valores, esto significa que todos los participantes son comerciantes;

El mercado es informacionalmente eficiente, es decir gratuito y recibido simultáneamente por todos los participantes;

Todos los participantes maximizan racionalmente la utilidad esperada.

Satisfacer estas condiciones mercados de productos básicos y los mercados de valores estarán distribuidos y operativamente eficientes. La eficiencia operativa se ocupa del costo de reasignar dinero. Si es cero, hay eficiencia operativa.

La eficiencia del mercado de capitales es mucho más amplia que el concepto de mercados perfectos. En un mercado eficiente, los precios responden plena e inmediatamente a toda la información relevante. Esto significa que cuando se venden activos, los precios reflejan con precisión la asignación de capital.

para mostrar diferencia entre mercados perfectos y eficientes, relajemos algunos supuestos en la definición de mercado perfecto. Por ejemplo, el mercado seguirá siendo eficiente si deja de carecer de fricciones. Los precios también reaccionarán perfectamente a todo tipo de información si los vendedores se ven obligados a pagar una comisión de corretaje de forma absoluta o no infinitamente divisible. Además, el mercado de productos básicos seguirá siendo eficiente en ausencia de una economía perfecta. competencia. Por lo tanto, si se pueden obtener ganancias de monopolio en el mercado de productos, el mercado de capitales eficiente determinará un precio de activo que refleje plenamente el valor presente del flujo esperado de ganancias de monopolio. Así, las ganancias pueden tener una distribución ineficiente en los mercados de productos básicos, pero un mercado de capitales eficiente. Finalmente, la información se puede pagar en un mercado eficiente.

La eficiencia del mercado de capitales se refiere a la eficiencia operativa y distributiva. Los precios de los activos son indicadores precisos en el sentido de que reaccionan plena e instantáneamente a todo tipo de información relevante y se utilizan para dirigir los flujos de capital desde los ahorros hacia las inversiones con la tasa de rendimiento más alta. Un mercado de capitales es operativamente eficiente si los intermediarios que facilitan el paso de los flujos mencionados lo hacen por una cantidad mínima de dinero.

Rubinstein (1975) y Latham (1985) ampliaron la definición de eficiencia del mercado. Según su definición, se dice que un mercado es eficiente con respecto a un evento de información si la información no provoca un cambio en la cartera. Es posible que las personas no estén de acuerdo con las conclusiones de alguna información, de modo que algunos vendan mientras otros compren al mismo tiempo, lo que conducirá a indiferencia en los precios. Si la información no cambia los precios, entonces el mercado se llama eficiente con respecto a la información según Fama, pero no según Rubinstein-Latman. Esto último requiere no sólo precios constantes, sino también la ausencia de movimiento de dinero.

Fuentes

marketanalysis.ru Herramientas matemáticas del mercado de valores

aton-line.ru Atón

mirslovarei.com/ Mundo de los diccionarios - colección de diccionarios y enciclopedias

es.wikipedia.org Wikipedia - la enciclopedia libre

Enciclopedia de inversores. 2013 .

Un mercado de valores eficiente se forma si los inversores tienen amplios y fáciles información disponible y todo ello ya se refleja en los precios de los valores. El concepto de mercado eficiente se desarrolló a partir de los trabajos de Maurice Kendall, quien a principios de los años cincuenta. encontró que los cambios en los precios de las acciones de un período a otro son independientes entre sí. Antes de esto, se suponía que los precios de las acciones tenían ciclos regulares. Las investigaciones han demostrado que, por ejemplo, el coeficiente de correlación entre el cambio de precio de un día cualquiera y el del día siguiente es de centésimas. Esto indica una ligera tendencia, como por ejemplo nuevos aumentos de precios tras el aumento inicial. Sólo en un mercado competitivo se puede esperar un comportamiento independiente de los precios.

Según la hipótesis del mercado eficiente, es imposible hacer pronósticos precisos del comportamiento de los precios. Según esta hipótesis, la alta eficiencia de las carteras de valores de unas empresas en comparación con otras no se explica por la competencia de los gestores, sino por pura casualidad.

A partir de la caída del mercado de valores estadounidense que comenzó el 17 de octubre de 1987, se han desarrollado seis lecciones sobre mercados eficientes)